In questa fase di elevata incertezza e volatilità vale la pena di guardare al mercato azionario nel suo complesso e contestualizzarlo all’interno di un frame che semplifica l’evoluzione del movimento di borsa in tre fasi. In quest’ottica, l’impatto del coronavirus sull’economia e i mercati finanziari può essere associato a quello di uno tsunami. Ma cosa succede nella terza fase? Secondo Davide Marchesin, investment director e gestore della strategia GAM Star (Lux) Global Alpha di GAM. Lo tsunami è interamente riassorbito dall’oceano e le persone si iniziano a guardare intorno e a vedere le macerie lasciate dallo tsunami. Proprio così, dopo la crisi del coronavirus alcuni settori, società e stati usciranno molto danneggiati e in difficoltà. Questa è la terza fase, ed è la fase che non è ancora incominciata ma noi ci attendiamo per il prossimo trimestre.

 

"Nel 2000, poco prima dell’inizio del bear market, il rapporto è andato al 45% - valore di allarme sull’indebitamento delle società. Anche nel 2008 il rapporto è tornato a questo livello e il mercato ha poi subito una forte correzione. Oggi è al 47%, e possiamo anticipare che nel prossimo trimestre sarà ulteriormente aumentato perché il Pil degli Stati Uniti è in contrazione e i debiti delle società sono in continua crescita. Ed ecco un terzo elemento di rischio sui mercati finanziari: l’elevata leva finanziaria. Bisogna ricordare che l’indebitamento non è solo in capo a società, ma anche a privati - e come sappiamo negli USA è molto alto per acquisto di auto e la questione del debito studentesco – oltre al debito pubblico. Per fare fronte a questa crisi gli stati stanno emettendo altro debito, per l’Italia si parla di un rapporto debito/Pil intorno al 160% a fine anno. Il quarto tipo indebitamento è quello delle banche centrali espresso nel Qe: i bilanci degli istituti centrali si sono espansi spropositatamente negli ultimi anni. Tutti e quattro i segmenti dell’indebitamento portano a una situazione di elevata pericolosità per quanto riguarda la tenuta e la sostenibilità della crescita economica", spiega il director.

 

Per fare fronte a questa situazione, secondo il gestore, in termini di posizionamento, la prima area dove è possibile andare alla ricerca di idee di investimento corte sono gli industriali perché la valutazione media del settore vede un PE di 15,8 volte per il 2021 - sulla parte alta degli ultimi 15 anni, ed è oggi un 10% sopra la media storica - dunque un settore ancora relativamente caro. "Inoltre, le attese in termini di utili per il settore industriale americano sono scese del 27% nell’ultimo anno", precisa il director. "Peraltro il coronavirus non è l’unico elemento problematico, c’erano già una dinamica di rallentamento nell’economia americana, le tensioni commerciali tra Usa e Cina e la Brexit a impattare sulla profittabilità del settore industriale. La seconda tematica corta riguarda la ristorazione, dove il Covid-19 avrà una ripercussione almeno di medio periodo perché, a nostro avviso, ha alterato negativamente il desiderio delle persone di trascorrere il proprio tempo nei ristoranti. Inoltre, i locali dovranno applicare misure di protezione, come gel sanitari, mascherine e barriere di plexiglass, che implicheranno la riduzione del numero di coperti, una spesa per elementi di protezione, e i camerieri potrebbero chiedere un aumento salariale per il rischio, con un contestuale aumento dei costi di gestione. In breve, un calo della domanda ma anche dell’offerta", aggiunge Marchesin.

 

Per quanto riguarda le tematiche positive, secondo Marchesin, merita particolare attenzione l’attività immobiliare residenziale. "Nel real estate è importante evitare i segmenti più a rischio, come gli shopping center per un problema strutturale di perdita di business a favore dell’online, l’alberghiero visto il calo dei viaggi sia per lavoro che per turismo, gli spazi per uffici in quanto con lo scoppio della pandemia molte società hanno riscontrato la fattibilità del lavoro da casa. Di conseguenza siamo focalizzati sul residenziale, che giudichiamo la parte più difensiva del settore. La quarta idea coincide con la seconda tematica long: nella tecnologia l’evoluzione degli utili di settore rispetto agli utili del più ampio S&P è stata di molto superiore negli ultimi 15 anni. Questo conferma che è un settore a fortissima crescita strutturale e con fondamentali forti, oggi ulteriormente rafforzato dalla tematica dello smartworking, dei pagamenti digitali e il fintech", conclude il director.