La vittoria inaspettata del Nuovo Fronte Popolare apre scenari nuovi n Francia, anche perché la gauche non ha la maggioranza assoluta dell’Assemblea Nazionale. Per questo la ricerca di una coalizione resta pienamente attuale e di conseguenza l’incertezza politica. Vediamo come i gestori commentano i risultati delle elezioni legislative e quali sono le possibili ricadute sui mercati.

Peter Goves, head of developed market debt sovereign research di MFS Investment Management, sottolinea che la politica divisa porterà maggiori incertezze a medio termine: nell'immediato, sembra che il premier Attal presenterà le sue dimissioni. Ciò che accadrà in seguito è una questione aperta, data la spaccatura dell'Assemblea Nazionale. Una ‘coalizione arcobaleno’ o un ‘governo ad interim’ sono possibili. Questo non è sicuramente il risultato più appetibile dal punto di vista politico, ma non è nemmeno il più sfavorevole per il mercato. 

“Per gli spread OAT-Bund – sottolinea il manager - manteniamo il nostro intervallo di 70-90 pb nel breve termine. Gli spread OAT-Bund possono trovare un po' di conforto nel breve termine, ma ci troviamo ancora di fronte a un contesto potenzialmente instabile dal punto di vista politico nel medio termine. Le relazioni con l'UE potrebbero rivelarsi tutt'altro che positive, soprattutto in ambito PDE.  Vendere la possibilità di rally degli spread OAT-Bund; il contagio della periferia dovrebbe essere relativamente contenuto”.

Claudia Panseri, chief investment officer France di UBS Global Wealth Management, segnala che “l'abbandono di un gran numero di candidati al secondo turno delle elezioni legislative in Francia e un'altra alta affluenza alle urne (oltre il 67%) hanno impedito al partito di estrema destra Rassemblement National (RN) di ottenere la maggioranza. La strategia del centro-sinistra di unirsi per formare un ‘front républicain’ contro il RN ha dato i suoi frutti. Secondo quanto emerge dal rapporto di UBS, un parlamento appeso è probabilmente la soluzione migliore per le azioni europee, ma la volatilità potrebbe rimanere elevata. Ci si aspetta inoltre che un certo grado di rischio politico rimanga invariato rispetto a un mese fa e che un eventuale rimbalzo del mercato sia limitato al brevissimo termine”.

Luigi de Bellis, co-head of research team di Equita, ricorda che “i mercati avevano previsto un parlamento "sospeso" con il Rassemblement National in vantaggio, non il Nouveau Front Populaire (NFP). Sono stati evitati esiti estremi e, dal punto di vista europeo, questo risultato è probabilmente il più vicino possibile a mantenere la situazione attuale, ma le prospettive restano, a nostro avviso, complesse. Non è ancora chiaro quale governo potrebbe emergere e quanto sarebbe stabile. La principale conclusione è che il Parlamento è profondamente diviso, il che introdurrà incertezza sulla situazione politica nel breve termine. Qualsiasi governo sarà vincolato finanziariamente dall'attuale bilancio (deficit 5.5%) e l'alleanza di sinistra non può governare senza il supporto dei deputati di centro. Un passo indietro sulla riforma delle pensioni sarebbe un segnale negativo per i mercati. Con un governo “sospeso” guidato dalla sinistra, i mercati potrebbero assistere a un aumento dell’incertezza politica, con una leggera pressione sullo spread OAT-bund (che aveva chiuso venerdì a 65bps con  il decennale OAT al 3.21%, rispetto ai 50bps precedenti all’annuncio delle elezioni anticipate e dopo aver superato gli 80bps nelle settimane precedenti)”.

Secondo Frederic Leroux, membro del comitato di investimento strategico di Carmignac, “è difficile pensare che il credito sovrano francese non si discosti da quello tedesco. Lo spread tra i due, che attualmente oscilla tra i 70 e i 75 punti base, è destinato a salire gradualmente, aumentando il costo del debito francese e contribuendo all'indebolimento dell'economia nazionale. Sui mercati azionari, nonostante meno del 20% degli utili del CAC40 sia generato in Francia, è possibile che le allocazioni di asset in Francia vengano ridotte in modo permanente. La notizia dello scioglimento dell'Assemblea nazionale francese aveva provocato un calo uniforme di tutti i titoli francesi, mostrando una riduzione indiscriminata dell'allocazione alla Francia. Ora che l'apparente "worst-case scenario" del mercato è stato scongiurato, le migliori società esportatrici dovrebbero tornare a sovraperformare il mercato azionario francese, che risentirà di una chiara e duratura mancanza di dinamismo interno.  La situazione francese sembra inoltre destinata a contribuire all'indebolimento dell'euro, dato lo stallo del motore politico franco-tedesco. La mancanza di iniziativa economica rischia di europeizzarsi”.

Per Kaspar Hense, BlueBay senior portfolio manager, investment grade di RBC BlueBay, “il mercato azionario potrebbe concentrarsi sull’attuale situazione di paralisi politica, sull’immobilismo e sull'aumento delle tasse da parte della sinistra. Per gli spread della periferia europea, invece, la situazione non è così netta. Il mercato tornerà a concentrarsi sulla spesa europea per la difesa, mentre il deficit eccessivo sarà probabilmente gestito meglio da un governo più europeista”. 

Vincent Chaigneau, head of research di Generali Investments, rileva che “la reazione dei mercati è stata contrastante, data l’incertezza prevalente. Lo spread OAT-Bund a 10 anni è leggermente più ristretto, a 65 punti base. Le azioni francesi ed europee aprono la settimana in positivo (intorno al +0,5% in tarda mattinata). L'euro ha aperto in leggero ribasso, ma ora ha recuperato le perdite (EUR/USD a 1,0840). Il nostro scenario più probabile era quello di un parlamento diviso. Questa versione potrebbe essere leggermente attenuata rispetto a quanto inizialmente temuto, poiché il partito centrista ha beneficiato in larga misura delle astensioni al secondo turno. Questo fa sperare che in autunno si voti un bilancio “responsabile”, sotto la stretta supervisione della Commissione europea”.

Guillermo Felices, global investment strategist di PGIM Fixed Income, spiega che “i risultati del secondo turno mostrano una piccola sorpresa da parte della sinistra. Ma ciò non cambia le implicazioni immediate per i mercati. Le conseguenze di una maggioranza di estrema destra o di estrema sinistra sono state evitate e la Francia si trova ora di fronte a una situazione di stallo più “centrista”. Per i mercati tutto ciò è gestibile, nonostante le sfide fiscali a medio termine. Gli OAT francesi sono per il 60% di proprietà estera. Sono sensibili ai flussi esteri, quindi non ci sorprenderebbe un po' di volatilità. La tabella di marcia dovrebbe essere un acquisto sui ribassi. Il prossimo ostacolo è rappresentato dalle trattative su come ridurre il deficit fiscale”.

Jamie Ross, portfolio manager di Janus Henderson, prevede che “più la coalizione tenderà a sinistra, più il mercato si preoccuperà di un potenziale aumento della spesa pubblica, di una possibile inversione della riforma delle pensioni, del congelamento dei prezzi, dell'aumento degli stipendi statali e di un peggioramento delle relazioni con l'UE. Come sappiamo, la Francia ha già un rapporto debito/PIL superiore al 100%, quindi qualsiasi aumento netto della spesa pubblica sarebbe oggetto di particolare attenzione. Nel lungo periodo, gli eventi delle ultime elezioni risultano sono problematici dal punto di vista dell'UE. L’UE ha bisogno di una Francia forte quasi quanto di una Germania forte. Con una situazione politica sempre meno chiara in entrambi i Paesi, il progetto dell'UE avrà bisogno di nuovi impulsi. Per questo il presidente Macron ha annunciato le sue elezioni lampo, l'opinione generale è stata quella di ridurre l'esposizione agli asset francesi, riflettendo l'aumento dell'incertezza. Con l'avvicinarsi della fine delle elezioni francesi, il consenso è più orientato verso l'individuazione di opportunità di investimento. Tuttavia, rimane valido il nostro orientamento verso le aziende di rilevanza globale, piuttosto che verso quelle più orientate al mercato nazionale”.

Secondo Elliot Hentov, head of macro policy research di State Street Global Advisors, “questo risultato può stabilizzare per la maggior parte gli attuali prezzi (elevati) dei titoli di Stato francesi, ma con un governo debole e una politica ancora fragile, i rischi di ribasso continuano ad essere predominanti. Il premio per il rischio nei mercati non francesi dovrebbe diminuire - i bund tedeschi potrebbero registrare un sell off a causa della minore avversione al rischio e l'euro potrebbe recuperare gran parte del terreno perduto, a parità di condizioni. Guardando al futuro, il modo in cui considerare la situazione è che i grandi rischi upside e downside sono limitati: non ci sarà né una forte espansione fiscale né un consolidamento fiscale. Rimane una certa incertezza residua, motivo per cui le azioni e le obbligazioni francesi continueranno ad essere leggermente scontate, ma i mercati obbligazionari e azionari europei più in generale avranno bisogno di un nuovo catalizzatore nei prossimi mesi”.