La chiusura del 2024 ha visto le principali banche centrali, Fed e BCE, muoversi in equilibrio tra riduzioni dei tassi e comunicazioni prudenti sulle prospettive future. La Federal Reserve ha adottato un taglio restrittivo, segnalando un rallentamento nei futuri aggiustamenti, mentre la BCE ha abbandonato il mantra della dipendenza dai dati, pur mantenendo un orientamento restrittivo. Economisti e gestori analizzano le decisioni prese e delineano i possibili scenari per il 2025, tra inflazione ancora elevata, incertezze politiche e mercati valutari volatili.

“I banchieri centrali hanno soddisfatto le aspettative durante l’ultima riunione del 2024, riducendo i tassi di riferimento di 25 punti base, portandoli a un nuovo intervallo target del 4,25-4,50%” spiega  Christian Scherrmann, DWS chief U.S. economist. “Le proiezioni economiche aggiornate (mediane) prevedono due ulteriori riduzioni nel 2025, rispetto alle quattro precedenti, ora in linea con le nostre stime più recenti. Questo riflette aspettative di un'inflazione leggermente più alta il prossimo anno, con l'inflazione PCE core ora prevista al 2,5% per il 2025, rispetto al 2,2% precedente, mentre crescita e disoccupazione restano pressoché invariate – anche molto vicine alle nostre previsioni. Il tasso di interesse neutrale o di lungo periodo è ora stimato al 3,0%, all'interno del nostro intervallo stimato di neutralità del 3-3,5%”.

Per quanto riguarda le indicazioni di breve termine, “il comunicato è leggermente più restrittivo, eliminando il termine "ulteriori" e aggiungendo un riferimento alla "magnitudine e tempistica" nel determinare la prossima mossa, essenzialmente coerente con un ritmo più lento di riduzioni in futuro. Ci aspettiamo che la prossima mossa arrivi a marzo, poiché è probabile che i banchieri centrali vogliano saltare la riunione di gennaio a causa delle incertezze politiche. Vale la pena notare che la decisione non è stata unanime, poiché Beth Hammack della Fed di Cleveland si è opposta, preferendo mantenere i tassi invariati”.

Durante la conferenza stampa, il presidente Powell ha dichiarato che la decisione è stata difficile e ha sottolineato che l'inflazione si sta muovendo lateralmente. “Questo potrebbe indicare che un ulteriore rallentamento del processo di disinflazione potrebbe portare la Fed a mantenere i tassi invariati” prosegue Scherrmann. “Inoltre, Powell ha citato le incertezze politiche come motivo per cui alcuni banchieri centrali sono meno fiduciosi che i prezzi continueranno a moderarsi. Riguardo all’impatto potenziale delle tariffe, Powell ha citato un'analisi condotta nel 2018 come buon punto di partenza e ha menzionato uno scenario in cui i banchieri centrali ignorano variazioni di prezzo una tantum in determinate circostanze. Tuttavia, senza dettagli e con un'economia diversa rispetto ad allora, ha aggiunto che le implicazioni delle tariffe sulla politica monetaria potrebbero essere differenti”.

Nonostante tutte queste incertezze, Powell si è comunque mostrato fiducioso che la loro narrativa di raffreddamento dell'inflazione rimanga intatta, anche grazie al raffreddamento dei mercati del lavoro, che non sono una fonte di pressioni sui prezzi. “Nel complesso, siamo rassicurati dalla nostra visione che la Fed impiegherà più tempo per abbassare i tassi al livello neutrale. Tuttavia, con tutte le incertezze politiche in arrivo, rimaniamo vigili” avverte l’economista. “Le tariffe rappresentano generalmente un cambiamento di prezzo una tantum che scompare dai tassi di inflazione dopo 12 mesi. Tuttavia, alcuni modelli suggeriscono che potrebbero avere effetti negativi sulla domanda e sui mercati del lavoro. D'altra parte, sappiamo dal passato che stimoli fiscali e una riduzione dell'offerta di lavoro – forse dovuta a una minore migrazione – possono effettivamente contribuire alle pressioni inflazionistiche. Rimane altamente incerto, almeno per il momento, come si evolveranno questi effetti contrastanti” conclude.

“La Sintesi delle Proiezioni Economiche (SEP) della Fed, che include le proiezioni relative al percorso atteso per il tasso sui federal funds nel lungo periodo, è stata un po' più da falco di quanto ci aspettassimo”commenta Tiffany Wilding, economista di PIMCO . “La Fed ha indicato che probabilmente abbasserà il tasso di riferimento solo altre due volte nel 2025, stando all'osservatissimo “dot plot” delle aspettative future sui tassi dei singoli membri”.

 Secondo l’economista ciò significa che la Fed ritiene che il tasso attuale, pari al 4,3% e qualcosa, sia ancora restrittivo e ha quindi mantenuto una propensione al taglio. “Tuttavia, Powell ha avvertito che con il recente stallo nei progressi dell'inflazione e la maggiore incertezza sulla politica fiscale e commerciale dovuta alla nuova amministrazione, è giustificato un approccio più cauto a ulteriori tagli”.

 Cosa aspettarsi quindi da qui in avanti? “Dopo la riunione di ieri, riteniamo che l’appuntamento di gennaio possa rappresentare l'inizio di un periodo di attesa della Fed. Tuttavia, è ancora tendenzialmente orientata verso i tagli. Il presidente Jerome Powell ha sottolineato che, sebbene l'orientamento della politica sia significativamente meno restrittivo, è comunque restrittivo. Continuiamo a pensare che un ritorno ai rialzi sia un evento a bassa probabilità, ma la Fed vorrà vedere ulteriori progressi sull'inflazione o un aumento del tasso di disoccupazione prima di riprendere il ciclo di allentamento” conclude Wilding.

Spostando l’analisi dalla Fed alla BCE, Gilles Moëc, AXA Group chief economist and head of AXA IM Research spiega che Francoforte ha fatto ricorso a una forward guidance tortuosa ma alla fine rassicurante. Nel frattempo, la Banca Nazionale Svizzera ha espresso la sua riluttanza a tornare ad applicare tassi negativi: il noto spettro della politica non convenzionale torna a perseguitare l'Europa.

“La forward guidance è il tema principale delle banche centrali in questa fase di chiusura dell'anno” afferma Moëc. “La BCE ne ha fornite alcune, abbandonando il mantra della “dipendenza dai dati”, ma in modo convoluto: la BCE non ritiene più che la politica monetaria debba rimanere “sufficientemente restrittiva” per riportare l'inflazione all'obiettivo, ma reputa che anche dopo l'ultimo taglio la politica monetaria sia ancora restrittiva; ergo, sono in previsione altri tagli. Christine Lagarde ha parlato di un intervallo per il tasso neutrale (1,75%-2,50%), inferiore alla stima fornita da Isabel Schnabel la settimana precedente. Da parte nostra, riteniamo che la BCE dovrà in ultima analisi entrare in un territorio adeguatamente accomodante, al di sotto delle attuali previsioni del mercato, all'1,5%, nel secondo semestre del 2025”.

Secondo Dean Turner, chief Eurozone and UK economist UBS Global Wealth Management, l'affievolirsi delle pressioni inflazionistiche a medio termine e la crescita debole fanno pensare che la BCE continuerà a tagliare i tassi ad ogni riunione fino a giugno, portando il tasso di deposito al 2%. “Allo stato attuale, il rischio è che la BCE debba fare di più, non di meno, per sostenere l'economia nel 2025. Tuttavia, è più probabile che ciò si traduca in ulteriori tagli più avanti nel 2025 piuttosto che in movimenti più ampi nel breve termine”. 

Turner fa notare che la moneta unica è stata nel mirino durante le elezioni statunitensi e sta lottando per risalire dal fondo della sua recente fascia di negoziazione rispetto al dollaro USA. “Il potenziale di ulteriore volatilità sui cambi è elevato con l'entrata in carica della nuova amministrazione statunitense. A nostro avviso, dato che le valutazioni del biglietto verde appaiono già eccessivamente elevate, raccomandiamo di vendere il dollaro che si rafforzerà ulteriormente”. 

Inoltre, con la probabilità che i tagli ai tassi continuino fino al 2025, i rendimenti della liquidità e del mercato monetario sono destinati a diminuire. “A nostro avviso – conclude - gli investitori dovrebbero preparare i portafogli alla prospettiva di tassi più bassi spostando gli investimenti in obbligazioni investment grade diversificate di media durata e in strategie di reddito azionario per migliorare sia i rendimenti che la diversificazione”.