“Gli Stati Uniti hanno fatto molto meglio del previsto nel periodo estivo, dal punto di vista della crescita e dell'inflazione. Infatti, l'economia USA è ora più grande del 40% in termini nominali rispetto al 2020, la terza maggiore espansione in termini nominali dalla fine della Seconda Guerra Mondiale”. David Dowsett, global head of investments di GAM Investments, ricorda che “nel decennio dal 2009, invece, l'economia statunitense è cresciuta solo del 13%”.

“L'aumento degli ultimi tre anni e mezzo - constata l’analista - rappresenta quindi un enorme cambiamento, dovuto in gran parte alla politica fiscale, ma in parte anche all'inflazione. Stiamo parlando in termini nominali, ma questo è importante per le aziende in termini di misurazione degli utili. È anche un motivo fondamentale per cui i titoli azionari statunitensi stanno registrando un andamento così positivo. A nostro avviso, l'espansione fiscale a cui abbiamo assistito non è sostenibile, ma è stata comunque un enorme fattore di sostegno nel momento in cui il mercato si è ripreso dai minimi post-Covid”.

Stati Uniti al posto di comando: l'economia va a gonfie vele: “Guardando al quadro più immediato, la crescita del terzo trimestre degli Stati Uniti si aggira intorno a un ottimo 3,5% in termini reali. Nelle ultime settimane abbiamo assistito a importanti miglioramenti nei dati relativi all'offerta. La forza lavoro sta crescendo, da cui la notizia di un leggero aumento della disoccupazione. La pressione salariale sembra moderarsi e quindi il quadro dell'inflazione sta migliorando, nettamente meglio negli Stati Uniti che altrove, come ha ricordato il presidente della Federal Reserve Jerome Powell nel suo discorso a Jackson Hole. Riteniamo che i mercati stiano riconoscendo che la Fed probabilmente farà una pausa in occasione della riunione di settembre e che siamo probabilmente alla fine del ciclo di rialzi”.

Oltre ad andamenti storici della crescita e a un contesto di inflazione migliori del previsto durante l'estate “negli Stati Uniti, l'aspetto più importante è che c'è stato un miglioramento della produttività misurabile. Forse alcuni dei benefici dell'intelligenza artificiale (AI) e degli investimenti in IT di cui gli investitori hanno parlato hanno già iniziato a comparire nelle statistiche. Appena all'inizio del 2023 nessuno parlava realmente dei benefici dell'IA e fino a sei mesi fa pochi avevano sentito parlare di Chat-GPT, ma se tale effetto può essere sostenuto, si tratta di un enorme vantaggio per l'economia USA, che apre uno scenario di soft landing sostenibile fino al 2024. Si tratta sicuramente di un aspetto da tenere sotto controllo, anche per capire come potrebbe riflettersi nelle relazioni sugli utili”.

Per l’economista “guardando al 2024, tutto ciò probabilmente significa che i tassi d'interesse rimarranno vicini ai livelli attuali per la maggior parte del prossimo anno. Il contesto inflazionistico ci conforta sul fatto che i tassi non dovranno salire in modo significativo. Allo stesso modo, dato il contesto di crescita e lo scenario di hard landing, riteniamo che i mercati potrebbero sovrastimare il potenziale di riduzione dei tassi d'interesse per il prossimo anno. Naturalmente la visione dei tassi di interesse ‘higher for longer’ potrebbe evidenziare un punto di pressione finale per il rifinanziamento del debito high yield. In effetti, in settori come quello del credito privato, tutti si sono sorpresi del fatto che quest'anno non abbiamo assistito a un maggior numero di default”.

“A nostro avviso - conclude Dowsett - il fattore determinante per stabilire se assisteremo a un rallentamento del ciclo tradizionale o a un soft landing risiede nelle statistiche sulla produttività, e se vi sarà davvero un miglioramento significativo della produttività nel settore dei servizi grazie all'IT e all'IA, in particolare”.