Ogni anno, in ottobre, il mondo della finanza trema al pensiero che lo scenario peggiore delle crisi passate si stia ripetendo. Tuttavia, questa paura è contraddetta dalle statistiche e, sebbene vi siano molti fattori di preoccupazione, il sistema finanziario sembra ora meglio preparato ad affrontare gli imprevisti.

Un mese maledetto per la borsa?

Che si tratti del panico dei banchieri del 1907, del Krach del 1929, del "Black Thursday" del 1987, del "Friday 13" del 1989, del mini-crash asiatico del 1997 o del "Black Monday" del 2008, ottobre ha visto alcune delle peggiori crisi finanziarie della storia. Tuttavia, i dati storici dimostrano che questa cattiva reputazione è infondata. Al contrario, il mercato azionario statunitense è cresciuto in media del +0,73% in ottobre, poco più del suo incremento medio mensile del +0,5%.

In Svizzera è anche storicamente il miglior mese dell'anno, con un incremento medio del +1,45% per lo SMI, anche se va notato che le statistiche risalgono solo al 1988. D'altra parte, è vero che ottobre è il mese dei movimenti estremi, con il peggior calo del Dow Jones (-22,9% nel 1987), ma anche il più alto incremento (+16,3% nel 1974), che lo rende il mese più volatile dell'anno. Diversi motivi possono spiegare questa instabilità, in particolare le elezioni che si svolgono negli Stati Uniti ogni due anni, in particolare la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, che spesso dissipano le illusioni sui risultati dell'intero anno.

Motivi di preoccupazione

Tuttavia, alle Cassandre non mancano le loro previsioni catastrofiche, il che è tanto più preoccupante per gli investitori, visto che attualmente vediamo molti dei segnali di crisi. Il primo è la durata eccezionale della crescita del mercato azionario, che ora supera i 10 anni, mentre era "solo" 9 anni nel 1929. Questo dimostra una disconnessione dall'economia reale, che si traduce in esagerazioni come Uber, che vale 54 miliardi di dollari, ma che non ha mai realizzato un profitto e ha addirittura registrato una perdita di 5,2 miliardi di dollari nel solo secondo trimestre del 2019. Il secondo fattore di preoccupazione è l'elevato livello di indebitamento.

Nel 1929, il debito ipotecario è aumentato di otto volte tra il 1920 e il 1929 e le famiglie hanno scoperto con entusiasmo il credito al consumo, cosicché alla fine degli anni '20, il 90% dei beni di consumo durevoli è stato acquistato a credito. Soprattutto, la bolla speculativa era stata alimentata in gran parte da innovazioni come l'acquisto di azioni a credito. Oggi questo debito è molto diffuso. Prima di tutto, dalla parte degli Stati che hanno preso a prestito ingenti somme per uscire dalla crisi del 2008. E le aziende e le famiglie hanno seguito la stessa strada, spinte da tassi nulli o addirittura negativi.

L'indebitamento delle famiglie svizzere è aumentato del 60% dal 2004 fino a raggiungere 23,5 miliardi di franchi a fine 2018. Grazie a questo credito quasi gratuito, molte aziende zombie, che normalmente non sarebbero redditizie, sopravvivono solo grazie a queste iniezioni artificiali. Questa situazione può trasformarsi rapidamente in una trappola mortale, perché non solo la leva finanziaria crea maggiore volatilità e fragilità, ma, cosa ancora più importante, questo debito in eccesso impedisce alle banche centrali di normalizzare la loro politica monetaria per paura di innescare il fallimento e la recessione.


Anticipare l'imprevedibile?

Non sappiamo cosa scatenerà la prossima crisi. L'unica cosa di cui possiamo essere sicuri è che arriverà da dove non ce lo aspettiamo. Nel nostro mondo ultra-connesso e globalizzato, un problema apparentemente minore dall'altra parte del pianeta può causare una grave crisi a causa dell'effetto farfalla. Per passare alla prognosi, direi che lo shock potrebbe anche venire questa volta dalle obbligazioni societarie, in particolare quelle di qualità inferiore, che hanno attirato gli investitori alla ricerca di rendimenti senza essere sempre consapevoli dei rischi di default. Un altro settore da osservare è quello degli ETF che, con 6.700 miliardi di euro di attivi, hanno raggiunto dimensioni tali che i mercati non sarebbero in grado di assorbire questi volumi in caso di uscite massicce.

E qualunque sia il fattore scatenante, ci sono due fattori aggravanti. In primo luogo, il livello estremamente basso dei tassi di interesse riduce drasticamente il margine di manovra delle banche centrali, che non hanno più le munizioni per aggiungere liquidità in caso di crisi. Infine, gli enormi disavanzi pubblici e i vincoli del debito pubblico in molti Paesi occidentali limitano le possibilità di stimolo fiscale.

Lezioni dalle crisi passate

Fortunatamente, anche se sono stati pagati a caro prezzo, abbiamo imparato dai nostri errori e quindi la situazione non è la stessa del 1929. All'epoca, le banche, gli istituti emittenti e i governi hanno aggravato la crisi chiudendo i rubinetti del credito, aumentando i tassi di interesse e riducendo i bilanci per limitare i disavanzi. Oggi i mercati sono meglio regolamentati, con sistemi che evitano movimenti eccessivi in caso di panico. Analogamente, gli enti creditizi sono soggetti a una maggiore vigilanza, con norme rigorose sui loro coefficienti di liquidità e sulle prove di stress.

Da parte loro, le banche centrali sono più reattive e intraprendono azioni concertate per evitare l'effetto domino e proteggere il sistema finanziario. Infine, oggi i governi hanno una migliore comprensione dei meccanismi economici e hanno capito che devono intervenire per sostenere l'economia. Quindi, anche se non è possibile proteggersi da tutti i pericoli, possiamo sperare di poter reagire rapidamente per affrontarli.

Oggi siamo in novembre, quindi le persone superstiziose possono stare tranquille: ottobre è alle nostre spalle. Ma attenzione perché, come ha detto Mark Twain, se ottobre è un mese particolarmente pericoloso per investire nel mercato azionario, ce ne sono altri da temere, come luglio, gennaio, settembre, aprile, novembre, maggio, marzo, giugno, giugno, dicembre, agosto e febbraio! 

*Alfredo Piacentini, ceo Decalia Asset Management SA