Considerando la svolta dovish mostrata dalla Fed il mese scorso, una significativa ripresa dell'inflazione è probabilmente l'unico elemento che potrebbe giustificare un nuovo inasprimento della politica monetaria americana. Nell’ultima analisi “Ahead of the Curve”, Silvia Dall'Angelo, senior economist di Hermes Investment Management, valuta i fattori che hanno influenzato la storia dell'inflazione statunitense nel 2019 e non solo. 

 

Secondo l'esperta negli ultimi anni, l'economia statunitense ha viaggiato al di sopra del potenziale e il mercato del lavoro si è contratto, ma l'inflazione è rimasta ben contenuta. L'inflazione core (Core personal consumption expenditures (PCE) - l'indicatore preferito dalla Fed per l'inflazione sottostante - ha toccato solo per un breve periodo l'obiettivo del 2% della banca centrale a metà del 2018, ma ha rapidamente ripreso una tendenza al ribasso, chiudendo l'anno a 1,9%.

L'analisi di Hermes suggerisce che le pressioni inflazionistiche statunitensi saranno modeste nel 2019, riflettendo il continuo restringimento del mercato del lavoro, ma probabilmente resteranno contenute.

 

Dall'Angelo ha commentato così: "Da una prospettiva top-down, un modello simile alla curva di Phillips suggerisce che l'inflazione PCE di base probabilmente salirà al 2% quest'anno, dall'1,9% nel 2018. Nel frattempo, l'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo di base (IPC) - che di solito supera di qualche decimo la sua misura analogica PCE - aumenterà probabilmente al 2,3% in media annua, dal 2,1% del 2018". In un recente articolo, la Federal Reserve Bank of San Francisco ha sostenuto che l'inflazione non ha raggiunto in modo sostenibile l'obiettivo del 2% della banca centrale. L’analisi ha mostrato che la maggior parte dell'aumento dell'inflazione PCE verso l'obiettivo della Fed può essere attribuita a fattori anticiclici - tipi di variazioni dei prezzi che non si muovono necessariamente con le dinamiche economiche generali - e non è dovuto al rafforzamento dell'economia. Inoltre, le aspettative di inflazione sembrano essersi stabilizzate a livelli leggermente inferiori dopo la crisi finanziaria mondiale. Questa tendenza si riflette in tutti i principali indicatori, sia a livello di indagine sia di mercato. Sebbene non sia facile mappare le indicazioni delle indagini e dei mercati in termini di implicazioni numeriche per l'inflazione effettiva dei consumatori, la riduzione delle aspettative di inflazione implica una minore spinta verso l'obiettivo del 2%".

 

Dall'Angelo, continua: "Un'analisi bottom-up conferma ampiamente il messaggio del nostro approccio top-down: ci sarà un limitato accumulo di pressioni inflazionistiche, derivanti dal recente lieve aumento dell'inflazione salariale e dall'impatto dell'aumento dei dazi su alcune categorie di beni (in particolare, il tempo libero). Detto questo, l'inflazione abitativa - che ha un grande peso sia nel core CPI sia nel PCE – si è recentemente attenuata, mentre gli indicatori prospettici - in particolare i tassi di affitto vacanti - indicano, nella migliore delle ipotesi, una stabilizzazione dell'inflazione degli affitti".

 

L'obiettivo della Fed è definito in termini di inflazione primaria. Aggiungendo energia e cibo alla nostra analisi, il quadro dell'inflazione per quest'anno diventa ancora più contenuto. I prezzi del petrolio, che hanno subito un forte calo nel quarto trimestre del 2018, hanno un impatto significativo e la curva a termine del petrolio mostra solo variazioni modeste del prezzo del Brent a circa 60-65 dollari al barile sul saldo dell'anno.

Tenendo conto della curva del petrolio, le nostre previsioni indicano un tasso medio di inflazione PCE nominale statunitense dell'1,6% nel 2019 (corrispondente a un CPI nominale dell'1,8%). Naturalmente, il prezzo del petrolio può oscillare in modo piuttosto brusco e una recrudescenza del rischio geopolitico - in particolare per quanto riguarda l'Iran - o un cambiamento di politica da parte dell'Organizzazione dei paesi esportatori di petrolio (OPEC) potrebbe portare a risultati molto diversi.

 

Dopo il 2019, i fattori ciclici e strutturali indicano un quadro positivo dell'inflazione negli Stati Uniti. Dal punto di vista ciclico, ci aspettiamo che la crescita degli Stati Uniti rallenterà nel 2019 a circa il 2% in media, rispetto a quasi il 3% dello scorso anno. Inoltre, i modelli di probabilità di recessione suggeriscono che vi è circa il 30% di probabilità di recessione nei prossimi 12 mesi - il livello più alto dalla crisi finanziaria globale. Tra rischi crescenti e maggiori vulnerabilità, sembra probabile che nel 2020 si verifichi una recessione. In questo scenario, è probabile che i vincoli di capacità si allenterebbero, il che implica pressioni inflazionistiche più deboli.

 

"A livello strutturale, da tempo sosteniamo che i cambiamenti strutturali del mercato del lavoro possono spiegare l'attuale contesto di bassa inflazione. Fattori come la tecnologia (automazione), la globalizzazione e la maggiore concentrazione del mercato hanno probabilmente contribuito a questi cambiamenti", dice Dall'Angelo. Nel medio e lungo termine, la tecnologia ha probabilmente una qualche possibilità per influenzare le dinamiche inflazionistiche attraverso il suo impatto sui mercati del lavoro e dei prodotti. In effetti, l'automazione e l'intelligenza artificiale (AI) hanno il potenziale per causare profonde e durature perturbazioni del mercato del lavoro, e una transizione graduale verso un nuovo equilibrio comporterebbe probabilmente una significativa dislocazione e sostituzione della forza lavoro.

 

Dall’Angelo conclude: "Nel breve-medio termine, il rischio principale per il nostro quadro positivo dell'inflazione è un rialzamento delle misure protezionistiche, che potrebbe portare a un'inflazione più elevata, ma il tipo di inflazione indesiderata - cioè, l'inflazione da costi piuttosto che da domanda. Così, la Fed probabilmente guarderà oltre, tenendo maggiormente in considerazione gli effetti negativi sul reddito derivanti dall'aumento dell'inflazione e la probabile contrazione della domanda che ne deriverebbe".