Guardando ai flussi e alle allocazioni degli investitori, l’Europa è uno dei mercati azionari più trascurati al mondo. E nell’ultimo decennio l’investitore value è diventato una specie in via di estinzione, messo ai margini di un mercato concentrato sulla ricerca della crescita infinita in settori come la tecnologia. Ma secondo Ben Arnold, investment director di Schroders, forse le cose sono destinate a cambiare.

 

“La sottoperformance dello stile d’investimento value è stata molto discussa e – a parte un rally relativamente breve quest’anno – per lo più dolorosa per gli investitori deep value. Il risultato è un ampio divario tra le valutazioni delle azioni più economiche e quelle più costose. Fatto che - osserva Arnold - non è passato inosservato. Un editorialista del FT, Robert Armstrong, la scorsa settimana ha affermato: “Le azioni value sembrano molto convenienti in questo momento”. Ha anche sottolineato che il rapporto tra i multipli prezzo/utili dei titoli growth e value negli Stati Uniti è ora ai minimi da 20 anni”.

 

Vero, ma Arnold evidenzia che c’è un posto in cui il differenziale è ancora più marcato: l’Europa. E la cosa più sorprendente è che – controintuitivamente – le società europee più economiche hanno registrato una crescita degli utili superiore a quella delle società più costose.

 

“Analizziamo la dispersione delle valutazioni tra growth e value in Europa, utilizzando i dati di Morgan Stanley che combinano tre misure di valutazione: prezzo/utile (P/E), prezzo/valore contabile (P/BV) e prezzo/dividendo (P/Div). Mentre lo spread value negli Stati Uniti è indubbiamente a buon mercato, in Europa lo è in modo impressionante. L’Europa è scesa al di sotto del nadir delle dotcom di inizio secolo e nonostante il recente rimbalzo c’è ancora molta strada da fare”.

 

Arnold ricorda che sono stati anni difficili per i titoli a buon mercato in Europa. “Pochissimi, se non nessuno, i titoli azionari dei mercati sviluppati su cui il mercato è così pessimista da aver subito un declassamento negli ultimi cinque anni, sia in termini assoluti che relativi. (Si parla di derating quando il rapporto P/E di un’azione si riduce a causa di una prospettiva cupa o incerta)”. Tanto per rendere l’idea, “l’indice statunitense Russell 1000 value ha un P/E a 12 mesi di 16,5, mentre l’equivalente in Europa si aggira intorno agli 11. Questo enorme differenziale dimostra che un titolo a buon mercato negli Stati Uniti è tenuto molto più in considerazione di un titolo a buon mercato in Europa; i titoli value in Europa sono molto poco considerati”.

 

I due punti precedenti mostrano che esistono temi generali simili negli Stati Uniti e in Europa, ma che in quest’ultima sono più estremi. “Tuttavia, osservando la crescita degli utili per azione degli indici Eurostoxx value e growth a partire dal 2017, i primi due punti sembrano del tutto illogici. Negli ultimi cinque anni, le società europee più economiche hanno registrato una crescita degli utili superiore a quella delle loro controparti in crescita. Si tratta di un fenomeno prettamente europeo, che non si riscontra in altri mercati sviluppati come gli Stati Uniti, dove i titoli growth hanno registrato una crescita degli utili superiore. I cinici potrebbero dire che ciò è dovuto all’effetto di partire da una base bassa, dato che si parte nel 2017, proprio quando il mining cycle è diventato positivo. Ma abbiamo analizzato questa situazione su più periodi di tempo e abbiamo ottenuto lo stesso risultato”.

 

Arnold fa anche notare che il periodo favorevole per il value era già in atto prima del Covid-19. “Non è tutto merito del rimbalzo degli utili, dell’inflazione delle materie prime e dei tassi d'interesse che hanno favorito il value dopo la pandemia: in questo quinquennio, quindi, i veri titoli in crescita in Europa, almeno in termini di fondamentali, sono stati i titoli value”.

 

Tirando le somme, Arnold sostiene che c’è un motivo convincente per ritenere che il value in Europa sia piuttosto interessante: valutazioni assolute quasi al minimo, livelli record di sconto relativo sulla crescita e una dinamica positiva degli utili relativi. “Questa visione, tuttavia, non è ampiamente condivisa. In effetti, guardando ai flussi e alle allocazioni degli investitori, l’Europa è uno dei mercati azionari più trascurati al mondo. Forse non per molto” conclude l’esperto.