La pandemia ha portato all'accelerazione di un profondo periodo di transizione, che continuerà a rimodellare e riorganizzare l'economia e i mercati finanziari ancora a lungo. Con Geraldine Sundstrom, portfolio manager asset allocation di PIMCO, abbiamo discusso delle prospettive di investimento in questo nuovo scenario economico.

 

Quali sono le opportunità in quella che avete battezzato come l’”epoca della trasformazione” nel vostro ultimo Secular Outlook?

Su un orizzonte secolare, ci aspettiamo che l'economia globale sperimenti un'inflazione e una crescita più incerte, volatili e divergenti rispetto al decennio precedente la pandemia. A breve termine, abbiamo calibrato le esposizioni di portafoglio per una transizione graduale da metà a fine ciclo nel corso dell'anno. Anche se lo slancio di crescita degli utili per il ciclo ha raggiunto l'apice e le politiche stanno diventando meno favorevoli, da una prospettiva di asset allocation, le prospettive per le azioni sono favorevoli. Con meno realtà di crescita nell’offerta, ci aspettiamo che le realtà di qualità, dotate di potere di determinazione dei prezzi e crescita duratura degli utili battano i settori che dipendono maggiormente dallo slancio della crescita. Pertanto, privilegiamo i settori che si trovano all'intersezione tra valutazioni giustificabili e crescita duratura degli utili, come i semiconduttori e le energie rinnovabili.

 

Guardando al nuovo anno, qual è il vostro scenario di base rispetto al quadro macroeconomico global con particolare attenzione alle prospettive per l’azionario? 

La nostra prospettiva per il 2022 è di una transizione graduale in un ambiente economico di fine ciclo. La crescita rimarrà al di sopra del trend, ma lo slancio continuerà a rallentare con la moderazione della domanda post-pandemia e l'irrigidimento della politica nei mercati sviluppati. L'inizio dell'anno è stato volatile e il motore della recente volatilità cross-asset è l'inflazione e le aspettative sui tassi d'interesse. Un massimo di 39 anni per l'IPC statunitense ha spinto i mercati dei tassi a prevedere quattro aumenti nel 2022, spaventando gli investitori e abbassando le aspettative di crescita futura. Da una prospettiva multi-asset, questo ha cambiato l'ambiente d'investimento sotto tre aspetti chiave. In primo luogo, ha indotto gli investitori a scontare il rischio di una minore crescita futura e persino a considerare una recessione nell'orizzonte ciclico. Secondo ha innescato un'ampia svendita degli asset di rischio e allo stesso tempo ha portato la correlazione tra azioni e obbligazioni in territorio positivo e, infine, ha portato gli investitori a mettere in discussione le valutazioni azionarie. In ogni caso, la curva dei rendimenti si è appiattita, indicando una minore crescita all'orizzonte, mentre le azioni cicliche si comportano come se il ciclo fosse appena iniziato. Questo scollamento deve essere risolto e ci aspettiamo che si attesti più o meno a metà strada nei prossimi mesi. Quando il ciclo si sposta da una fase all'altra, i mercati possono sperimentare periodi di volatilità e dislocazione e nei prossimi mesi ci aspettiamo che la dinamica di fine ciclo si affermi. In questo contesto, ci aspettiamo che le azioni vadano bene, ma i settori ciclici sono vulnerabili. Gli investitori faranno meglio a concentrarsi sul potere di determinazione dei prezzi, sulla qualità e sulla sostenibilità degli utili.

 

Quali sono i cambiamenti fondamentali in atto alla base dell'economia che avranno implicazioni per crescita e inflazione?

La pandemia ha portato all'accelerazione di un profondo periodo di transizione. Un periodo che continuerà a rimodellare e riorganizzare l'economia e i mercati finanziari per il resto di questo ciclo e oltre. Nei prossimi anni, i settori e le aziende ben posizionati continueranno a cavalcare l'onda della transizione e dell'innovazione, mentre le imprese guidano la redditività attraverso modelli operativi più sostenibili, digitali e automatizzati, sostenuti da profondi venti di coda di natura politica e sociale. Per la crescita e l'inflazione, le prospettive rimangono incerte. L'inflazione è il rischio maggiore per i mercati. Se una moderazione dell'inflazione più vicina agli obiettivi delle banche centrali è il nostro scenario base, è difficile avere una forte convinzione sui tempi. La pandemia, con i suoi impatti sulla catena di approvvigionamento e l'espansione fiscale aggressiva, ha dimostrato di essere inflazionistica. Tuttavia, questi impatti più ciclici stanno cominciando a rallentare man mano che la riapertura continua e il sostegno fiscale viene ritirato. A lungo termine, gli investimenti in tecnologia si riveleranno disinflazionistici, così come gli investimenti in energie rinnovabili come alternativa più economica ai combustibili fossili. Questo tiro alla fune tra inflazione ciclica e disinflazione secolare sarà un grande motore di opportunità e volatilità nei prossimi anni.