“Il 2024 è stato un anno superiore alla media per le performance dei portafogli multi-asset. Prevediamo un contesto economico positivo anche per il 2025, con una disinflazione globale in atto e tassi delle banche centrali più bassi”. Michael Strobaek, global chief investment office di Banque Lombard Odier & Cie SA e Nannette Hecheler-Fayd’herbe, head of Investment Strategy, sustainability and research, cio EMEA di Banque Lombard Odier & Cie SA, osservano che “tuttavia, le prospettive di crescita e di tassi d’interesse divergeranno tra le varie economie, rendendo essenziale una gestione attiva”.

“Un mondo multipolare - proseguono gli esperti - continua a spingere i Paesi a concentrarsi sui propri interessi nazionali. La nuova amministrazione Trump negli Stati Uniti sarà molto visibile nelle politiche commerciali, energetiche, industriali, fiscali ed estere. Questo comporterà un aumento della spesa pubblica e degli investimenti. I tassi di interesse a breve termine diminuiranno e i rendimenti degli strumenti del mercato monetario saranno più deboli. Ciò è più evidente in Svizzera, dove prevediamo un calo dei tassi di policy allo 0,25%. Gli investitori globali dovranno allocare il capitale in modo selettivo e gestire attivamente i portafogli”.

Nel reddito fisso, “manteniamo la nostra preferenza per le obbligazioni societarie, che offriranno rendimenti più elevati rispetto ai titoli di Stato. Questi ultimi saranno messi a dura prova dall'aumento dei deficit di bilancio e del debito pubblico, generando una maggiore volatilità dei rendimenti. Ci concentriamo quindi sui paesi in cui vediamo una minore pressione al rialzo dei rendimenti obbligazionari, in particolare Germania e Regno Unito”.

Per quanto riguarda gli equities, “le prospettive degli utili sono solide, ma le valutazioni sono già molto elevate. Laddove le valutazioni appaiono più interessanti, le prospettive degli utili sono meno allettanti. Negli Stati Uniti, ci aspettiamo che la deregolamentazione e la riduzione delle tasse prolunghino l’eccezionalismo economico e dei mercati azionari. I dazi commerciali peseranno sulla crescita altrove. Privilegiamo le azioni giapponesi nei mercati sviluppati non statunitensi e la Corea/Taiwan nei mercati emergenti. A seguito delle nuove politiche commerciali ed energetiche degli Stati Uniti, il 2025 sarà probabilmente un anno di rafforzamento del dollaro e di riduzione dei prezzi del petrolio. Prevediamo una buona performance dell'oro grazie alla domanda di beni rifugio e agli acquisti strutturali delle banche centrali, ma è improbabile che i rendimenti siano paragonabili a quelli del 2024. I metalli industriali dovrebbero essere sostenuti da una crescita economica positiva. Il ruolo degli asset alternativi è quindi ancora più importante per ampliare le opportunità di investimento dei portafogli multi-asset. In questo caso sottolineiamo il ruolo del settore immobiliare, delle strategie di hedge fund e degli asset privati”.

Di seguito le dieci convinzioni di investimento per il 2025 degli esperti di Lombard Odier

1. Riduzione della liquidità e allocazione del capitale. Prevediamo che il rischio di recessione sarà basso nel 2025 e che le banche centrali taglieranno i tassi d'interesse a causa della continua disinflazione. Dove i tassi delle banche centrali sono più bassi (Svizzera ed Eurozona), c'è un maggiore incentivo a distribuire il capitale sui mercati, garantendo un'adeguata diversificazione.

2. Le obbligazioni corporate investment grade e high yield sovraperformeranno. Preferiamo i redimenti offerti dalle obbligazioni societarie rispetto ai titoli di Stato, sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti (cfr. grafico 1). I rendimenti più elevati delle obbligazioni corporate possono rappresentare un’interessante fonte di reddito per i portafogli multi-asset. In Europa preferiamo gli emittenti tedeschi, francesci, spagnoli, italiani e britannici. Anche nei mercati emergenti preferiamo le obbligazioni societarie rispetto a quelle sovrane. Tuttavia, data la ridotta differenza di spread rispetto ai titoli sovrani, è necessaria una selettività particolare in Asia e America Latina. Privilegiamo le scadenze da 5 a 7 anni per le obbligazioni corporate investment grade denominate in euro o in sterline. Per le obbligazioni denominate in franchi svizzeri e dollari statunitensi, privilegiamo le scadenze a 3-5 anni. Nel segmento high yield, ci concentriamo su obbligazioni a breve termine.

3. I titoli di Stato saranno meno performanti. Preferenza per Bund tedeschi e Gilts britannici. In un contesto globale segnato dalla competizione tra blocchi geopolitici, la competizione strategica richiede investimenti che portano a un aumento del debito pubblico. Tuttavia, i titoli di Stato possono offrire una funzione di rifugio durante periodi di elevato rischio geopolitico. Negli Stati Uniti, politiche economiche più espansive e un deficit crescente potrebbero far aumentare i rendimenti, penalizzando la performance dei Treasury. Prospettive migliori emergono invece per i Bund tedeschi e i Gilts britannici. La solidità delle finanze pubbliche della Germania consente margini per investimenti, mentre il calo dei tassi della Banca Centrale Europea favorirà ulteriormente i Bund. Nel Regno Unito, ci aspettiamo una crescita leggermente superiore nel 2025 e un’inflazione poco al di sopra dell’obiettivo, con la revisione delle regole fiscali che offre maggiore flessibilità. Tuttavia, un percorso moderato dell’inflazione dovrebbe consentire alla Banca d’Inghilterra di tagliare i tassi più di quanto i mercati prevedano, a supporto dei Gilts.

4. Le azioni beneficeranno di una crescita resiliente e tassi di interesse più bassi. Preferenza per Stati Uniti e Giappone nei mercati sviluppati; Taiwan e Corea nei mercati emergenti. Storicamente, le azioni hanno ottenuto buoni risultati in periodi di crescita sostenuta e di tassi d'interesse in calo. Prevediamo che il rafforzamento della redditività delle imprese sotto la prossima amministrazione americana possa prolungare la performance dei titoli azionari statunitensi. Anche le società giapponesi dovrebbero beneficiare di politiche interne favorevoli alle azioni e di una valuta meno incline all'apprezzamento. Nei mercati emergenti, le forti esportazioni legate alla tecnologia offriranno un supporto a Taiwan e Corea del Sud, mitigando l'impatto delle tariffe statunitensi, che sarà più limitato rispetto a quello subito dalla Cina. 

5. I settori ciclici supereranno le performance medie, con una preferenza per i materiali. Le condizioni macroeconomiche e le esigenze di investimento di un mondo multipolare favoriranno probabilmente i settori ciclici. Riteniamo che i materiali saranno i primi a beneficiare dei venti di coda che si creeranno. Altri settori, come quello industriale, seguiranno nel corso dell'anno. 

6. Investimenti infrastrutturali in forte aumento. Prevediamo che le elezioni statunitensi e, potenzialmente, quelle tedesche fungeranno da catalizzatori nei mercati sviluppati per convertire in spesa infrastrutturale parte delle esigenze di investimento infrastrutturale segnalate. Nei mercati emergenti, gli investimenti rimangono forti, con l'estensione del gruppo BRICS ad altri Paesi e il suo quadro di cooperazione che focalizza l'attenzione sulle infrastrutture. Nel settore azionario, ci concentriamo sui titoli delle società lungo la catena del valore, dai materiali agli operatori infrastrutturali, che beneficeranno dell'aumento della spesa per le infrastrutture.

7. Il settore immobiliare come alternativa di reddito in mercati a basso rendimento. Con il calo dei tassi delle banche centrali e una solida prospettiva di crescita, gli investimenti immobiliari offrono fonti di reddito alternative in mercati con rendimenti obbligazionari relativamente bassi. Il caso più chiaro per gli investimenti immobiliari come alternativa al reddito fisso è quello della Svizzera. Anche l'Eurozona potrebbe diventare più interessante.

8. Gli hedge fund e gli asset privati aumentano l'universo d'investimento. Nel settore degli hedge fund, le strategie event-driven e relative value hanno migliorato le loro performance nel 2024. Dopo le elezioni americane, le speranze di un allentamento della regolamentazione societaria dovrebbero stimolare il dealmaking. Ciò aiuta i gestori di arbitraggio delle fusioni e aumenta l'attività del mercato dei capitali, creando opportunità. Le attuali condizioni di mercato sembrano favorevoli per strategie hedge fund che sfruttano la volatilità degli asset sottostanti (le cosiddette strategie “non direzionali”). L’outlook per queste strategie nei prossimi anni sono migliori di quelle che abbiamo visto per gran parte dell'ultimo decennio. Per quanto riguarda gli asset privati, consideriamo il private equity come uno strumento per ampliare l'insieme delle opportunità di investimento nei portafogli. Le società più innovative tendono a rimanere private più a lungo negli ultimi anni e i rendimenti degli investimenti sono più elevati in questo periodo. Queste opportunità forniscono anche una diversificazione del portafoglio, dato che il numero di società quotate in borsa è diminuito in molti mercati.

9. L’oro continuerà a creare valore nel 2025. I tassi di interesse più bassi delle banche centrali riducono il costo-opportunità di detenere l'oro in come asset privo di rendimento. Anche gli acquisti delle banche centrali per diversificare le riserve dal dollaro, in parte come risposta agli sviluppi geopolitici, dovrebbero continuare a sostenere i prezzi dell'oro. Il rafforzamento del dollaro statunitense rappresenta un vento contrario per l'oro, ma non pensiamo che impedirà agli investitori individuali di aumentare i flussi di investimento in oro. Il prezzo del metallo prezioso in valute diverse dal dollaro statunitense è destinato ad aumentare e probabilmente sosterrà i flussi verso l'oro e gli strumenti finanziari ad esso collegati.

10. Le tariffe statunitensi e le differenze nei tassi d'interesse sostengono il dollaro. Il dollaro statunitense probabilmente emergerà come uno dei principali beneficiari della nuova amministrazione Trump e delle sue priorità politiche nel 2025. Ciò estenderà ulteriormente il tema dell'eccezionalismo statunitense. Prevediamo che la maggior parte delle valute si indebolirà rispetto al dollaro, soprattutto quelle delle economie aperte. Tra queste figurano l'euro, la sterlina e le valute asiatiche, tra cui lo yuan cinese. Prevediamo che il franco svizzero e lo yen giapponese soffriranno inizialmente rispetto al dollaro nel 2025, anche se i rischi tariffari statunitensi potrebbero vedere una maggiore resistenza di entrambe le valute nell'ultima parte dell'anno.