Vista la molteplicità e la persistenza delle recenti turbolenze, e le incognite che caratterizzano i mercati, tra cui la crisi energetica e alimentare, l’inflazione a doppia cifra nei paesi sviluppati e la traiettoria della Cina in qualità di paese che più contribuisce alla crescita mondiale, siamo entrati nell’Era della Confusione. E’ questa la view di Robeco, che ha presentato in un incontro virtuale con la stampa il rapporto “Expected Returns 2023-2027”, report annuale in cui l’asset manager analizza le prospettive macroeconomiche e offre una panoramica su ciò che gli investitori possono aspettarsi nei prossimi cinque anni per le diverse asset class e che è stato intitolato proprio “The Age of Confusion”.

 

Come ha spiegato Peter van der Welle, strategist del fundamental multi asset team di Robeco, la confusione è riconducibile “alle numerose variabili che gli operatori di mercato sono costretti a gestire, con divergenze di opinione sempre maggiori tra gli analisti su temi fondamentali come l’efficacia della politica monetaria e fiscale, il cambiamento climatico, l’impatto di energia e prezzo degli alimenti, la traiettoria di crescita cinese, l’eccesso del debito, la zombificazione e la geopolitica. Questa accresciuta incertezza si riflette nella volatilità quasi doppia prevista dagli analisti in termini di utili globali a 12 mesi rispetto ai livelli pre-Covid”.

 

“L’era della confusione che stiamo vivendo è determinata dalla molteplicità delle recenti turbolenze, nonché dalla loro persistenza e riflessività (la reazione che ne consegue)” ha aggiunto van der Welle. “Noi percepiamo confusione o disorientamento soprattutto in tre ambiti: la scarsa conoscenza dell’inflazione, la svolta in termini di politica monetaria e il dibattito in corso sull’eventuale fine della Grande Moderazione”.

 

Date tali premesse, Robeco ha elaborato tre ipotesi di scenario. Nello scenario di base, definito  “l’Hard landing che mitiga gli effetti dell’inflazione”, gli analisti prevedono un’economia globale dalla ripresa incerta e lunga, dopo che la recessione USA del 2023 avrà raffreddato la domanda in misura sufficiente ad attenuare l’impatto dell’inflazione. Durante la prossima recessione, i tagli dei tassi della Fed avranno comunque un orientamento restrittivo, visto che l’inflazione dovrebbe rimanere in zona grigia (2,6% di media tra il 2023 e il 2027). Gli investimenti destinati al ripristino delle catene di fornitura generano resilienza, ma riducono l’efficienza. Tre motori storici (tassi di interesse reali bassi, livelli dei volumi di risparmio in eccesso e accessibilità degli immobili), che nelle economie dei mercati sviluppati sarebbero in grado di sostenere un aumento dei consumi superiore al trend per i cinque anni successivi, hanno iniziato a perdere colpi. Pertanto, per i prossimi cinque anni, abbiamo rivisto al ribasso la traiettoria di crescita annualizzata del PIL reale USA, passando dal 2,3% a un 1,75% inferiore al trend. In Cina, il peggioramento dei dati demografici rallenterà la crescita reale delle attività sotto il 5%.

 

In tale contesto, per i prossimi cinque anni Robeco prevede che i rendimenti degli asset in euro si confermino al di sotto delle medie storiche di lungo termine, principalmente a fronte di un basso tasso risk-free. “Vale la pena notare che, per la prima volta nei dodici anni di storia della pubblicazione “Expected Returns”, il premio di rischio azionario atteso (3%) sarà inferiore alla sua media di lungo termine (3,5%). Per gli investitori che gestiscono portafogli internazionali operando in dollari USA, le prospettive sono più rosee; prevediamo infatti un apprezzamento delle altre valute rispetto al biglietto verde con il rialzo del mercato in dollari destinato ad esaurirsi nei prossimi cinque anni”

 

Poiché il rischio climatico incide sui rendimenti attesi delle varie asset class, a partire all’edizione dello scorso anno Robeco lo ha reso parte integrante del suo outlook quinquennale. Nello specifico, si prevede un impatto nullo o minimo del cambiamento climatico sui titoli di Stato e sulle obbligazioni corporate investment grade dei paesi sviluppati. Per l’azionario dei paesi sviluppati, invece, il segnale è leggermente negativo, a causa della riduzione sia della crescita economica, sia del rischio fisico. Le commodity sono l’unica asset class a ricevere segnali climatici positivi, principalmente perché la transazione energetica e il rischio climatico fisico produrranno pressioni al rialzo per i prezzi delle materie prime. “In questa “Era della confusione” il futuro è diventato meno prevedibile, e questo vale anche per le conseguenze del rischio climatico” ha sottolineato Laurens Swinkels, ricercatore di Robeco. “Nessuno conosce esattamente la portata del cambiamento climatico nei prossimi decenni, né tanto meno il suo impatto sui prezzi degli asset. Quello che sappiamo, però, è che gli asset allocator dovranno prendere in seria considerazione l’impatto di lungo termine del cambiamento climatico sul rendimento delle varie asset class.”

 

In tale contesto complesso si può però intravedere uno spiraglio di ottimismo, perché come hanno evidenziato gli esperti di Robeco “la confusione crea opportunità per gli investitori attivi. Dal punto di vista dei mercati finanziari, quando arretrerà la marea di liquidità in eccesso che ha consentito facili guadagni, l’era della confusione potrebbe tranquillamente trasformarsi nell’era delle opportunità di alpha per gli investitori attivi più esperti”.