Il rischio di illiquidità è stato un fattore determinante sui mercati nelle ultime settimane. Tuttavia, come spiega Olivier Debat, senior investment specialist, Global & Absolute Return Fixed Income di Union Bancaire Privée (UBP) durante le recenti turbolenze, un segmento si è distinto: si tratta degli indici CDS, che hanno confermato il loro status di strumenti di mercato liquidi, superando tranquillamente il crash test del Covid-19.

 

“Sia il mercato azionario che quello obbligazionario hanno sofferto di un calo di liquidità, causato da stress di mercato e da vendite forzate” evidenzia l’esperto. “Tutti gli indicatori di liquidità, come il bid-ask spread, puntano nella stessa direzione: c'è meno liquidità per i titoli a media capitalizzazione e, in modo molto meno evidente, anche per i titoli statunitensi ed europei a grande capitalizzazione (sulla base degli indici S&P 500 e Eurostoxx 50). Anche tutti i segmenti del mercato del credito sono stati colpiti. Quando la liquidità diminuisce, i bid-ask spread tendono ad allargarsi e sia l'acquisto che la vendita diventano più difficili durante i picchi di volatilità. Ciò è evidente negli ETF obbligazionari, che hanno visto i loro prezzi disancorarsi dai loro benchmark".

 

Tuttavia, gli indici CDS si sono distinti dai titoli obbligazionari per la stabilità dei loro profili di liquidità. Vediamo perché. “In primo luogo, i costi di transazione dell'indice CDS (come dimostrato dai bid-ask spread) sono una frazione di quelli sostenuti per la negoziazione di obbligazioni, che trascinano verso il basso i rendimenti, in particolare nel segmento ad alto rendimento. Per gli indici CDS high yield, lo spread bid-ask è di 15-25 centesimi”. In secondo luogo, “gli indici CDS rappresentano inoltre circa l'80% dei volumi giornalieri di negoziazione nel mercato del credito denominato in euro. Infine, i volumi di negoziazione degli indici CDS aumentano in periodi di stress. Nel marzo 2020 i volumi dell'indice CDS ad alto rendimento in Europa sono passati da una media di 5 miliardi di euro al giorno a 20 miliardi di euro al giorno, con un balzo del 300%. Per l'indice investment-grade negli Stati Uniti, i volumi sono aumentati di quasi il 400%, passando da 24 miliardi di dollari a 118 miliardi di dollari”.

 

“Gli strumenti più liquidi funzionano meglio durante i periodi di stress, a differenza di quelli meno liquidi” sottolinea Debat. “Questo è stato chiaramente confermato durante la recente crisi del Covid-19. Gli indici dei CDS si sono dimostrati più resistenti delle obbligazioni tradizionali, come dimostrano sia gli indici obbligazionari sia gli ETF. Questo vantaggio in termini di liquidità si manifesta durante i periodi di stress, ma anche durante le riprese, quando gli investitori dispiegano le coperture del credito e nel medio termine, soprattutto perché i loro costi di transazione sono quasi nulli. La crisi di Covid-19 è stata un vero e proprio crash test per gli indici CDS, che hanno superato la prova a pieni voti. Ha confermato i vantaggi in termini di liquidità di questi strumenti per gli investitori, accanto o al posto delle tradizionali strategie obbligazionarie”.